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天使娱乐场指定网址 - 她一生做过最好的决定,是看出这个不为人知的人其实是个天才

2020-01-11 14:20:44

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天使娱乐场指定网址,本系列来源于威廉.n.索恩戴克 所著的《the outsiders》,本账号所连载为译文的删节版。

巴菲特在2012年的股东信中称赞这本书是“一本有关在资本分配方面十分杰出的公司首席执行官的好书”。

本节为第五章:遗孀掌门——凯瑟琳·格雷厄姆和华盛顿邮报公司

(华盛顿邮报公司ceo 凯瑟琳·格雷厄姆)

格雷厄姆对待资金的使用异常谨慎。在她的任期内,由于她认为派息的税收过高,公司派息水平很低。我们要再次强调一次,在报纸行业,这种观点是非常与众不同的,特别是家族集团,很多依靠公司派息获得收入。格雷厄姆坚持将派息保持在行业最低水平,将大多数利润存留在公司里。

格雷厄姆的思想收到几个人的影响,包括西蒙斯,巴菲特和都市广播公司的丹

.博克。 所有的资本性支出都要经过严格的审批,必须达到足够的回报要求。艾伦.斯普恩总结说,“所有的现金都要上缴到总部。经理们的资本性支出计划必须要有充足的论证。核心问题是,每一块钱都花在哪里?公司在这个问题上有严格而慎重的要求。”

在这样严格的自律制度下,格雷厄姆在有形资产的投入上比同行更加谨慎。在八十年代,当其他大型报业公司投入上亿美元建设新的印刷厂以达到更短的印刷时间和彩色印刷效果时,格雷厄姆是唯一一个按兵不动的ceo,最后成为所有报业集团中最后一个用传统印刷方式的公司,直到新的印刷技术成本降低,经济效益在同行那里得到确认时,才采用新的印刷技术。

格雷厄姆的收购方式有两个主要特点:耐心和多样化。在格雷厄姆任期内,从ipo开始,公司利润不断上升,媒体公司的股票价格随之上涨,但中间有过两次严重的市场低潮,一次是七十年代中,一次是九十年代初。换言之,媒体资产的价格波动很大,格雷厄姆在这些波动中处变不惊,顺势而为。

格雷厄姆的行为和市场的宏观形势正好相反:在她任期的开始和结尾各进行了一次大规模的股票回购,而她任期的大部分的中间阶段则无所行动。

在董事会的帮助下,她对所有交易严格分析和审查。汤姆.迈特总结说,“在十年的投资期内,项目要在没有杠杆的前提下,最少获得每年11%的现金回报。”这个貌似简单的要求实际是一个非常有效的筛选标准,迈特说,“能够通过这个筛选标准的交易并不多。我们耐心等待合适的机会出现。”

我们已经看到,在八十年代收购狂潮中,格雷厄姆无动于衷,多次放过收购大大小小的报业资产的机会。她的儿子唐纳德现在说,“非常重要的是,我们当时没有收购。如果我们多收购了一家大型的报业公司,后来就会成为悬在我们头顶的利剑。”公司在整个八十年代只做了一次收购,而这次收购很能显示它的收购特点:它收购了cowles media的部分股份,这是一家拥有《明尼那波利斯星报》和几家小型日报的公司。收购价格很吸引人,因为没有经过竞标,而是通过格雷厄姆和cowles家族的个人关系达成的。

巴菲特起到了至关重要的作用,他帮助格雷厄姆审查所有收购的标准,参与所有重大收购的决策。但是巴菲特的做法并非指手画脚,担任公司董事多年的cravath swaine律师事务所的合伙人乔治.格雷斯比说,“巴菲特从不会说,不要这么做,他会更加含蓄一些,比如会说,如果我是你,我会考虑如下这些原因,可能不会做。但无论你如何决定,我都会支持你。”而巴菲特给出的原因总是清晰有力,通常提醒人不要轻举妄动。

格雷厄姆做的收购大多是在报纸和广播以外新的业务领域,竞争相对不那么激烈,资产价格也相对合理。其中最重要的一项收购时斯坦利卡普兰考试辅导的业务,邮报公司借此进入了教育领域,以及1986年对都市广播的收购,让公司借机进入了高速增长的有线电视行业。

都市广播公司的有线业务是有一次大规模的收购,也是一次难得的机会。和收购cowles一样,这次收购显示了格雷厄姆在收购时严格的自律。受fcc监管的限制,都市广播公司在收购abc后必须剥离有线电视资产,在巴菲特的安排下,邮报公司得以独家审视了这次交易机会。格雷厄姆预感到,这是一次重要的天赐良机。经过一个周末紧张的调研,她和团队同意以每个用户1000美元的价格收购,这是一个很好的价格,更重要的是,他们没有让任何投行参与。

……

九十年代初的经济衰退时期,格雷厄姆一反常态,开始积极收购。她的公司债务状况健康,当同行们由于债台高筑被迫偃旗息鼓时,她正在买入。这时资产的价格低廉,邮报公司趁机收购了一批农村地区的有线系统和德克萨斯的几家经营不善的电视台,以及几家教育公司,这些收购事后都给股东带来可观的回报。

我们已经看到,格雷厄姆资金配置的另一个重要领域是回购股票。巴菲特用数学方法向她详细分析了回购的意义之后,她立刻付诸行动。格雷厄姆用大规模回购给股东带来了巨额的回报,这些回购大多是在七十年代和八十年代初股票在十倍市盈率以下时完成的。东南资产管理公司的长期投资者罗斯.格罗斯巴赫说,“并非所有回购都带来同样的收益 – 她在正确的时刻做了大量回购。”在报业ceo中,她是唯一积极回购股票的人,尽管当时董事会一开始并不支持她这么做。乔治.格雷斯比说,“在那个年代,回购股票是很罕见的事情。”(巴菲特自己从一开始持有邮报公司13%的股份,从未卖出一股,并逐渐增加到22%)。

具有讽刺意味的是,在八十年代初,咨询公司麦肯锡建议邮报公司停止回购。格雷厄姆听从了麦肯锡的建议,在两年多时间里暂停了回购,但在巴菲特的帮助下,重新审时度势,从1984年开始继续回购。唐纳德.格雷厄姆估计,他们花了重金请来麦肯锡给出的建议让公司损失了上亿美元的价值,称之为“最昂贵的咨询费”。

……

在更广义的资源配置问题上,格雷厄姆的一个突出特点是她独到的识别和吸引人才的能力,无论是在公司还是在董事会里,她看起来高高在上,其实有很强的知人善任的本能。艾伦.斯普恩告诉我,“她是一个能集合人才的领袖”。这些人中有些是社会精英,比如董事会中有前任国防部长罗伯特.麦克纳马拉,以及从纽约的cravath swain律师事务所出来的一批律师。她招募这些人的方式也与众不同,有两个特别典型的例子。

第一个例子是1967年她任命本.布莱德利取代鲁斯.维金斯担任邮报主编,前者是《新闻周刊》不为人知的年轻助理主编,后者是邮报多年的资深主编。一家报纸最重要的职位就是报纸主编,他要负责报纸全部的内容。格雷厄姆的想法是她需要一个年轻的主编,更加适应和善于面对六十年代末期快速变化的政治和文化氛围。当格雷厄姆向布莱德利提出这个建议的时候,一向言语辛辣的布莱德斯给了一句著名的回答,“我愿意用自己的一切换这份工作。”布莱德利之前没有任何管理报纸的经验,和经验老到的维金斯大不相同。

事实证明布莱德利是一名大胆的靠直觉行事的主编,在他的领导下,邮报完成了七十年代的那些给报纸带来荣誉,引起轩然大波的独家报道。他还吸引了一批年轻有才华的新闻人才来邮报工作。这些新鲜血液带来了创新(例如首次在报纸上开辟时尚专栏),邮报的订阅量在七十年代和八十年代持续增长,成为公司利润增长的动力。

1974年市场进入大萧条的时候,她做出了第二个重要决定。一位新投资者购买了大量邮报的股票,在公司内部引起不安,尤其是董事会,对这位投资人的动机疑心重重。格雷厄姆家族的董事会成员是当地经验丰富的商人和她亡夫的近亲。尽管在新闻编辑问题上格雷厄姆越来越有主见,在生意问题上她经常咨询和采纳董事会成员的判断和意见。

但这一次,她自作主张,决定和这位投资人见面。她立刻感觉到这位投资人独到的才能,不顾董事会的反对,请这位新投资人加入董事会,后来逐渐发展成为自己的挚友和导师,对他唯一的要求是“态度温和一点,不要伤害我的情绪。”

在当时,请巴菲特加入自己的圈子是格雷厄姆自己的主意,非常不同寻常。在七十年代,巴菲特还是个无名之辈,对一名管理者来说,选择自己的导师是一个至关重要的决定,格雷厄姆在这一点上没有循规蹈矩,达到了非常好的效果。她的儿子唐纳德说,“她一生做过的最好的决定,是看出这个当时不为人知的人其实是个天才。”

她的第三个人事决定没有那么不同寻常,但同样重要,她在1981年招聘了西蒙斯。由于她在公司运营方面没有太多经验,首席运营官这个职位格外关键(也格外困难)。格雷厄姆花了很长时间才找到合适的人选。她要求很严,更换人事的时候毫不迟疑,在七十年代曾经更换过四名首席运营官,直到西蒙斯的出现。接下来的十年里,西蒙斯在报纸和广播部门都大幅压缩了运营成本,提高了利润率。

西蒙斯和格雷厄姆一样,倾向于去中心化的管理模式,在格雷厄姆的支持下,很快在各个部门安排了合适的管理人才。他让各级经理有充分的自主权,把他们的薪酬和业绩挂钩。

从尤金.迈尔和费尔.格雷厄姆的时代起,邮报公司就一直有去中心化管理和精简人员的传统,两人都对自己的判断充满自信,不需要身边有过多出谋划策的人。在凯瑟琳.格雷厄姆和西蒙斯的领导下,公司把这一传统发展得更加专业化,也更加突出。格雷厄姆倾力寻找优秀人才,然后让他们放手发展。她的儿子唐纳德受到巴菲特和丹.博克的影响,继续发扬了母亲去中心化管理的传统。他告诉,今天他相信“邮报公司是全国去中心化管理程度最高的公司之一。”

格雷厄姆亲眼看到当年自己父亲把公司的大权交给只有三十一岁的丈夫,因此她也敢于把权力交给年轻有为的管理人才。汤姆.迈特后来成为公司有线部门的优秀主管, 在三十岁时就接管了公司最大的一个投资项目,负责在佛吉尼亚州建设一个新的印刷厂(他最终的成本比预算低了30%)。艾伦.斯普恩担任首席运营官时只有39岁,强纳森.格雷尔成为教育部门的ceo时只有29岁,唐纳德成为邮报主管时只有33岁。

……

尽管取得了巨大成功,格雷厄姆在成为ceo很长时间后,仍然有时感觉不自信。幸好她也是一个意志坚强,性格独立的人,不怕面对非议,敢于做出不同寻常的决定,无论是面对罢工潮,还是尼克松政府一再的威胁,或是回购股票时同行们对她的质疑,都不能令她改变决定。最终结果是,这位独树一帜的ceo在新闻业和财务投资上都留下丰硕的业绩,成为行业翘楚,而这一切都不能掩盖她身上的风采和自信。本.布莱德斯告诉我,“她是一个给人带来无穷乐趣的人。”

后记:两个公司的故事

在过去二十年中,没有哪个行业像报业这样一落千丈。巴菲特曾将报纸业比喻成一座拥有“护城河”的城堡,意味着在广告市场占据着不可侵犯的竞争优势,但报业在近些年中一直处于衰落之中,在谷歌这样新兴的在线竞争对手带来的压力下,最大的报业公司都难以保持利润。过去几年中,相继有多家报业公司宣布倒闭,行业股票随之萎靡不振,在过去八年中跌落了60%以上。

唐纳德.格雷厄姆领导下的邮报公司自然也未能幸免行业衰落带来的困难,但依然超过了同行,由于非报纸业务的表现,在同期股价跌落了40%。

ceo只能努力把手里的牌打好,作为全国最大的报业公司之一的唐纳德手上拿的是一副非常难打的牌(由于母亲当年的多元化经营,他手里的牌比其他同行还要稍好些)。他坚持了母亲留下的管理方法,取得了比同行好得多的表现:有选择性的收购,积极回购股票(从2009到2011年回购了20%),把派息保持在低水平。

与此形成对比的是,在同一时期,报纸行业另一家知名的上市公司,纽约时报公司,为收购一家网络公司ask.com 付出了过高的代价,在曼哈顿中城修建了富丽堂皇的总部大楼,股价下跌了几乎90%。

上一期:华盛顿邮报:一个保守的投资者建造的媒体王国

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